卤制品行业深度报告行业集中化 龙头差异化

【卤制品行业深度报告：行业集中化 龙头差异化】品牌连锁加盟模式的根基在于加盟商体系的稳固性，天花板在于品牌势能的延展性。参考连锁快餐企业发展路径，我们预计绝味/煌上煌/周黑鸭将通过子品牌孵化、品类扩张、产品结构升级等体例追求自我突破。

　　投资建议：绝味食品、煌上煌、周黑鸭三家卤制品企业处在不同发展阶段。

　　阶段：绝味服从驱动+管理赋能，煌上煌规模扩张+供给链完美，周黑鸭模式转型+管理改善，预计2021-2023年三家公司净利润复合增速均有望超过20%。保举：绝味食品、煌上煌，给予增持评级。受益标的周黑鸭。

　　行业仍有扩张空间，品牌化推动集中度提拔。通过动态展店测算、加盟商展店意愿两个维度判断，绝味(人口净流入城市)、煌上煌(空白区域/渠道)、周黑鸭(空白区域)仍有展店空间。根据渠道调研，加盟商平均利润率保持在15-20%，与其他品类加盟比，卤制品拥有投资少、回报稳、标准化等特征，加盟商体系仍较为稳定，加盟意愿积极。预计将来3年三家卤味龙头将加速展店或保持开店增速SEO关键词优化，其背后，1)是城镇化率驱动消耗总额的提拔，2)是需求侧改革带来的人均消耗付出的增长，3)是品牌化以及信息/供给链技术提高推动行业集中度的提拔，4)是龙头企业话语权与行业准入门槛巩固的诉求，而并非是外观的竞争加剧。

　　定位转化做大市场河南人事考试网，加盟模式追求自我突破。绝味/煌上煌/周黑鸭初始定位分别为休闲/餐桌/高端休闲。目前绝味、煌上煌均计划向对方的初始定位市场渗透，但体例或将有所不同，我们预计绝味将通过子品牌孵化体例向餐桌卤味进军，煌上煌则通过在空白市场的消耗者教育进行对休闲卤味的定位融合。品牌连锁加盟模式的根基在于加盟商体系的稳固性，天花板在于品牌势能的延展性。参考连锁快餐企业发展路径，我们预计绝味/煌上煌/周黑鸭将通过子品牌孵化、品类扩张、产品结构升级等体例追求自我突破。

　　组织焕新促活力，激励优化有动力。截至12月31日“大股民微信东持计划” 已完成，我们预计公司近期将继承组织架构调整及新老梯队更迭的工作，为“美食生态圈”的二次启航奠定优秀基础。煌上煌2017年由 “创二代”接班，组织调整激励优化带来业绩的快速增加，公司回购方案近期出台，预计新一轮股民微信权激励在即，以配合企业将来三年快速扩张的需求。周黑鸭于2018年聘请外部职业经理人团队，均来自于着名国际快消品企业，拥有雄厚的产业经验，公司于2018年斥资3亿港币回购2.74%股民微信份计划用于员工股民微信权激励计划——十年期滚动式股民微信权激励方案。我们预计将助力公司向加盟商模式转型。

　　风险因素：疫情反复、食品安全风险、原材料价格剧烈波动风险。

　　因为本报告篇幅较长，以下为部分节选内容。迎接联系国君食品饮料团队获取完备版报告。

（文章来源：国泰君安）