标签：证券,正视,科技,消耗,明年,年关,关注,主线 2020/12/24 10:24:35 预览次
会议实录
特别很是感谢大家能够一路相聚在武汉，2020年上半年，武汉是一座抗疫的城市，站在如今这个时点，大家坐在一路瞻望明年，我们盼望武汉能够给我们带来明年的开门红，就是刚才光总说的，盼望明年的春季躁动，能够给在座的各位带来一个特别很是好的回报。但是对于明年全年的看法到底是什么样的，我们接下来系统性地给大家做一个汇报。
许多人在抱怨，看好的公司都很贵，怎么回答这个题目？我们可以把周期拉长，可以看到，将来10年中国经济增速可能会渐渐下台阶，那么资本市场应该是一个什么样的体现？
很简单，以史为鉴，第一个先看美国，美国的经济数据和股民微信票行业体现的数据，1973年到如今，美国所有行业的年化收益率排名最前面的就是两类，一类叫消耗，一类叫科技。详细来说河北人事考试，包括航空、国防、软件、计算机、休闲旅游、一样平常零售业、电子电器设备、卫生保健等等，很清楚，就是两类，消耗类和科技类。这个消耗类和科技类背后为什么是它们？刚才光总提到的，叫“产业的变化”。当一个经济体支柱产业发生变迁，必然会带来资本市场上响应行业的好的或者不好的体现。
第二个可以看日本，日本从九十年代为拐点，1973年到1990年之间，它重要寄托的是工业化相关的东西，但是1990年今后重要靠的是消耗和信息化相关的东西，行业体现上看得很清楚。
我们再看一下本身的，2010年开始，经济增速下台阶的时间已经持续了整整10年了，这10年里已经可以给我们很清楚地看到一些数据了，比如说下一页的PPT，我们能够看到中国经济增加它反映在我们的A股民微信各个行业年化收益率上，可以清楚地看到一个脉络，就是中国经济增加重要的动力从原来的投资和出口推动型，工业化的推动型开始变得由消耗和科技来推动我们的整个经济增加。2010年之前，前10年年化收益率前五的行业，包括食品饮料、电器设备、机械设备、采掘和建筑建材，这是一个典型的工业化过程中最受益的行业和方向，但是2010年以后排名前五的变成了食品饮料、家用电器、医药生物和电子，这种经济增加动能的转换，在行业的体现上可以说是一清二楚。
所以无论是美国的情况，日本的情况，照旧中国曩昔十年经济转型下台阶的情况，都告诉我们从如今再往前看十年，我们该正视什么？科技+消耗。
接下来我们再看一个中短期的逻辑，流动性对科技股民微信和消耗股民微信的影响有多大？今年的宏观总杠杆上升30个百分点的情况明年也许率会改变，有可能就会导致流动性宽松程度回落。因一方面体经济在复苏，实体经济复苏意味着对于资金，对于贷款，对于融资的需求是上升的。但是明年开始转弯了，就意味着明年货币的供应不可能像今年如许保持超高速，它的增速降下来了。假如我们把资金的价格当成是一学生意的话，这个生意就是明年的供应增速在削减，但是明年的需求在增长，很有可能明年的价格就要上来了。所以许多人在忧虑，明年万一要是利率水平上来了怎么办？对A股民微信市场，对于如今比较贵，但是我们前面说得特别很是好的这些东西会有什么样的影响，这是许多人关心的。
照旧以史为鉴，我们同样可以看一个国外的历史的数据，再看一下中国历史的数据，它能够清晰地给我们结论，我们刚才说什么东西是贵的，但是又好的？就是将来这十年、二十年都也许率会是好的资产的，是科技+消耗，但是科技和消耗对于利率的反应，是不一样的。
我们以美国为例，我们用美股民微信硬件和设备这块的PE和美国国债的收益率做一张图，很清晰看得出来，两者之间没有关系，它的每一个波动周期都没有特别很是显明对应的正向或者反向的关系。
它跟什么有关系？硬件行业估值的波动，几乎和整个半导体周期是同步的，也就是说同样是贵的好东西，科技和消耗，科技跟利率的关系并不大，跟利率波动的关系并不大(系统性风险除外)，我们把周期拉长，它由且只由整个行业的周期来决定。
举个例子，上个世纪九十年代美国股民微信市的科网泡沫，它的发生正好跟信息高速公路大规模发展是完全契合的，也就是说科网泡沫这轮行情的肇端正儿八经的源于那一轮信息高速公路的建设。到什么时候结束的呢？格林斯潘从1996年就开始提醒进入了非理性繁荣的状况，但是科网泡沫一向持续到2000年那一轮产业周期结束，全球半导体的销售同比数据大幅回落，信息高速公路建设增速放缓，科网泡沫才破灭，这是美国的情况。
同样的我们看一下中国的情况，中国的情况我们可以拿移动通讯设备基站的累计同比数据代表整个产业周期，我们可以看得出来这产业周期和股民微信价周期几乎是同等的。但是与此同时，结论就是投资科技股民微信关键看产业周期。
我们再看消耗股民微信，以美国漂亮50为例，中位数PE的转变和美国十年期国债收益率的转变呈现了完善的负相关，这张图是从什么时候到如今的呢？从1965年到如今。
同样再看国内的情况，国内情况的图没有放上去，但是国内的情况几乎是同等的，消耗股民微信投资关键看利率周期。尤其是从2017年以后，当外资开始大规模进入中国资本市场，他们第一个配置的方向就是消耗股民微信，2017年以后，消耗股民微信迎来了一轮大的行情，背后配资的动力就是来源于外资的介入，外资介入的举动模式是完全同等的，根据整个折现率的转变，由于我们从逻辑上可以诠释，为什么科技股民微信对产业周期敏感，对利率转变不敏感，而核心的消耗股民微信对于利率的转变敏感，为什么？所有公司的股民微信价本质上都是将来现金流的折现，这两面是有两个因素会影响折现的效果，要么就是分母，要么就是分子。科技股民微信属于典型的现金流收入转变分外剧烈的行业，所以在分子和分母博弈过程中我们会发现，现金流的转变自己也就是它产业周期的影响对于折现的效果是具有决定性的影响力。但是消耗股民微信不一样，消耗股民微信的增加是稳固的持续的长期的，所以它的现金流的转变并不明显，至少它的波动性并不大，从而导致决定它折现效果的重要就是折现因子的转变，也就是利率水平的转变。无论理论模型照旧历史数据，都告诉我们拉长周期来看和拉短周期来看，我们投资消耗股民微信和投资科技股民微信要关注的东西是不一样的。
回到我们的观点上，刚才刘主任告诉我们明年也许率是前高后低的经济增加的情况，我们对于企业红利的预期跟刘主任的看法是几乎完全同等，两句话可以概括明年的企业红利，第一句话叫前高后低，第二句话大致呈一个V型。也就是说一季度跟二季度比，二季度更低，二季度跟三季度比三季度更低，但是三季度跟四季度比，四季度又开始抬高了，呈现V型，但是团体前高后低，这可以概括我们对明年企业红利的走势。但是决定一年的行情不仅仅是企业红利，除此之外还有流动性。
明年的流动性也许会是什么状况呢？回到四个字上，不转急弯，就意味着明年对于整个货币增速以及杠杆上抬的速度的下压力度可能是逐季增长的。一季度发现这个数据很好，利润很好，同比很好，各方面都很好，那么它会逐季来加大它的力度。
基于以上的流动性和利润展望，很有可能明年A股民微信指数一季度会是一个开门红，但是二季度可能就开始走下坡路了，明年的A股民微信市场不排除会出现前高后低的状态，甚至不排除一季度之后会有比较明显的一个调整，由于明年二季度大家一看，企业红利增速大规模下来了，流动性环境开始持续恶化。当然，明年团体看法应该是上有顶，下有底，它的底就在于明年团体上是一个红利增加的大年，跟今年比，明年是一个红利增加的大年，上有顶，它的顶来自于团体流动性环境明年应该会渐渐渐渐收紧。这就是我们对明年的团体看法，下有底，底来自于红利，上有顶，顶来自于流动性。按季度来看，很可能是前高后低。
在如许一个大的格局里面百度排名，我们觉得明年探求合适的投资方向可能是最紧张的，由于假如明年选错了投资方向，明年的效果到年底一看，收获很可能会很差，请细致，今年已经是第二年了，2019年，2020年延续两年全市场所有的偏股民微信型基金的平均收益率超过了40%。我们可以看一下历史上延续三年偏股民微信型基金的平均收益率超过40%的年份有没有发生过？所以明年选好方向的紧张性可能比今年、比去年都要更加紧张。
我们一共遴选了三条线，明年重点关注的方向。
第一个方向，我们去探求顺周期中央的全球化的公司。后疫情时代，中国是全世界最早开始经济触底复苏的国家，全世界其他国家的经济触底和复苏会比我们晚，但是它肯定会到来，这就决定了中国的企业它受益的顺序，不同的行业我们可以看一下这张图，会很清晰地告诉我们，2020年哪些行业体现好？全世界的企业许多都歇工停产的时候，中国企业会卖给他们必须要的东西，它顺的是全球的需求周期，2020年，这批行业是分外好的。但是到了2021年，我们要顺的就不是全球的需求周期了，我们必要顺的是全球的生产周期，2021年开始，全球经济会进入渐渐复苏的过程，这个复苏意味着全球的生产端要开始重新启动了，带来补库存的需求，意味着中国能够帮海外的生产型的企业补库存的这些企业，很可能是会有一个明显受益的过程。所以这就是我们提出的第一条思路，从终端消耗品的补库存，全球范围内，假如出口的，开始转向全球生产的补库存受益的中国企业和方向。
第二个就是三年长征，“剩”者为王。中国经济下台阶已经持续了十年浙江人事考试网首页，中国供应侧改革到如今为止也持续了超过五年，在这个过程中，许多行业都发生了翻天覆地的转变，行业集中度大幅提拔优越劣汰，随着明年全球经济复苏，，有许多行业就会面临估值红利双击的过程。
从这个角度我们选取了一些行业方向，重要是两个指标来看，一个是行业集中度，还有一个是行业的占款和回款的能力。集中度很简单，占款和回款能力可以很客观注解这家企业在所在的行业里面的行业地位。用两个行业指标共同相叠加，我们同样找出了一系列的方向，比较多，不再念了，包括细分的，同时我们把里面的龙头公司用刚才说的行业集中度里面的江湖地位，也选出了一些公司。
第三个内生的景气度。这重要是针对科技股民微信来说的，由于科技这个方向大家很关注，也有许多人觉得科技方向贵，我们这里做了一个历史沿革的回溯，给了一个很风趣的结论，当扣非利润的增速在30%以内的时候，以年度来看，买的位置对相对收益有明显影响，但是假如扣非利润的增速超过了30%甚至更高，这个时候买和不买就很紧张了，而不是买入位置的高或低了，所以无论是用PE衡量的贵便宜照旧用PB衡量的贵和便宜，都给出了同样的结论。
最后就是核心资产，也就是消耗，消耗的方向刚才有一个回溯，我们想一下对消耗股民微信最关键的影响来自于海外配置的力量，而海外配置的力量，它在决定对A股民微信这些核心消耗股民微信的买入和卖出举动的时候，排在第一位的不是这些消耗股民微信自己的利润增速，由于它利润增速是相对稳固的，排在第一位的是十年前美国国债的收益率，也就是全球的宏观环境和利率环境。明年全球的宏观利率环境，尤其是美国十年期国债的转变情况，明年还能不能继承下行，恐怕比较难，会不会明显上行，我们不知道。所以我们得出一个结论，对于整个核心资产这块，我们可以认为它应该是偏稳固的，除非美国十年期国债出现了大幅的持续的显明的上升。
以上就是我们整个年度策略的观点，这个观点会带来三个保举和一个维持，就是对于整个核心资产，我们觉得消耗股民微信明年没有太多增配的动力，但是在宏观环境出现大的转变之前，也没有大的减配的动力，所以这块可以维持。但是有三个好的方向保举大家可以重点看一下，第一个就是全球化的公司，出口型的企业，同时它出口型的企业，重要受益于明年的全球生产型复苏的这些出口型的企业，这是第一条主线。第二条主线，我们在行业曩昔几年出现了明显的集中度提拔里面的龙头公司，明年很可能有比较好的体现的机会。第三条主线支付宝刷脸支付，扣非以后30%以上利润增速的科技股民微信，这个时候以年度为单位，我们就不用过多考虑估值的高或低了，这个是我们的三个建议。
最后我们回答两个题目，这也是最近关注比较多的，第一个就是我们明年是不是继承看好消耗类核心资产？我们的回答是继承看好，直到什么时候可能不看好呢？直到全球的利率宏观环境出现大的转变为止。
第二个，许多人都在问，说曩昔这么多年，至少三年的时间里，头部企业的体现明显优于中小公司，明年有没有可能出现中小公司的逆袭？回答这个题目从资金环境上和结构上就能看得出来，我们到目前为止主动管理型的基金总规模已经4.3万亿了，增量资金大头也来自新发的股民微信票型基金，他们的特点决定了很有可能头部化的情况在明年会跟今年一样继承维持下去。
（文章来源：天风证券）